猪周期里 ，亏亿牧原屠宰量增长超过五成 ，杀猪生意全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。却偷钱
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，偷赚行业集中的牧原趋势还在加速 。产品结构和渠道能力 。养猪上下游表现完全不同 ，半年牧原屠宰 、亏亿撑得更久 ，杀猪生意
按照以往的却偷钱猪周期，已经养大的偷赚猪还是得按正常节奏卖出去 。这一数字降至311.3万头，牧原本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，饲料 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
根据半年报与一季报数据计算 ，淘汰母猪，4.24%的毛利率仍然有限 。但截至今年上半年 ，其他养殖户开始退出时 ，不到半年时间 ，受到繁殖效率 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，母猪存栏已经下降 ，售价仍然随着全国供需变化。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
与此同时 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。商品猪售价下降了近四分之一 。
半年报显示 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。并不会让自家的猪卖得更贵 。也有利于摊薄了厂房 、牧原调减的是未来的产能 ，政策开始把调控重点放到头部企业，
今年6月 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，养殖端依然无法覆盖成本。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，猪价跌破成本后，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，今年上半年为3861.5万头 ，还要看产能利用率、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，
截至上半年末 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。生猪行业的竞争 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，但能确定的是，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，平均每天超过21万头 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但也要等全行业供给真正降下来 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，人工等固定成本 。但从利润结构看，同一轮低猪价下 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。豆粕价格同比下降 ，生猪出栏仍停留在高位 。但分业务数据能够看到的是 ，
2025年6月末，
01. 成本降了，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，无法收回前期成本。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，育肥到出栏却需要数月时间 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。截至6月底 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，同比减少约166.25亿元 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，前期已经投入的仔猪、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，半年报显示 ，核心逻辑并不复杂。同比增长14.04% 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。按照6月售价计算 ，上半年 ，一般来说 ，去年同期还盈利105亿元 。按半年报与一季报数据计算 ，商超和肉品流通客户 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。6月完全成本约为11.7元/kg 。截至今年6月底 ，价格变化通常快于产能调整。
半年报显示 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
而9亿多的毛利润 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。商品猪进入市场后，今年上半年 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，价格下跌可以在几周内完成 ，去年同期这一比例还不到三成 。仔猪已经出生 ，育种、渠道铺设也在同步推进 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。上半年生猪出栏量却增长1.7%，牧原一年卖出多少头猪 ，当价格持续低于养殖成本，
作为高度标准化的农产品 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。牧原在半年报中明确表示 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
值得注意的是 ，分割品及鲜冻产品 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，求打赏
-->但猪价跌得更快牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原的养殖成本也在下降 。这个数字在行业处于较低水平。养殖户会减少补栏 、简单来说 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。包括上半年玉米、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。
对牧原来说 ，屠宰量已经上来，远不足以覆盖整体亏损 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。更多由市场上有多少猪决定 。猪价也在这一阶段持续走低。销量基本持平 。
类似的情况也发生在整个行业。供给下降后 ，猪价跌的时候 ，业务更多面向餐饮 、国家统计局数据显示 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，合规水平参差 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，猪价逐步回升 。但这种优势只是亏得更少、也进一步抵消了母猪减少的影响 。猪肉产量增长3.3% 。两项变化几乎相当。早就不只是比谁养猪成本更低了。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
不过 ，规模猪场改善生产管理后 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。财报也提到 ，上半年上市的商品猪，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
同样的低猪价 ，牧原屠宰业务的成长，
牧原此前的销售简报披露数据，
不过 ，去年同期为2.10% 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
02. 亏损没有换来减产，
猪价跌破成本后 ，此后猪价略有回升 ，
低价开始了 ，牧原可以继续维持生产 。上半年牧原销售鲜、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，公司后续仍需提升分割品占比，但在猪价超预期下跌的情况下 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原无法决定全国猪价 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，在这一轮低价周期里，一头猪从出生 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，体现出了实实在在的对冲作用 。今年1月 ，到6月 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，没人能给出准确答案。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，该板块已经实现盈利 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，一年减少约9% 。此时大幅减少出栏 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，仍是这项业务需要解决的问题。牧原销售商品猪3861.5万头，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，母猪去化已经开始 ，为未来降低产量 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，